京东零售赚514亿 集团只剩28亿

寂静回声

京东2025年利润崩塌的全部真相：
零售赚514亿，物流赚53亿，加起来567亿。然后新业务亏了466亿，再扣掉未分配项目73亿，最后只剩28亿。
567亿变成28亿，新业务吃掉了82%的利润。
京东零售是印钞机，新业务是碎钞机。 印钞机印了514亿，碎钞机碎了466亿，剩下的28亿刚好够一个零头。
那新业务到底是什么？
财报对新业务的定义是四个字：京东外卖、京东产发、京喜及海外业务。
外卖排第一，京东2025年2月正式上线外卖，高调宣布“0佣金”招募商家，补贴骑手、补贴用户，这是京东新业务从2024年亏29亿变成2025年亏466亿的最主要原因。
但注意财报里一个有意思的细节，新业务2025年收入493亿，同比增长157.3%。也就是说，外卖这个东西，收入涨得很快，但亏损涨得更快。
收入493亿，亏损466亿。相当于每收1块钱，亏9毛5。
这个亏损率，比美团的外卖业务还离谱。美团核心本地商业2025年经营利润率-2.6%（亏损69亿），京东外卖的业务亏损率接近-95%。
为什么差这么多？因为京东外卖还在“从零到一”的阶段。美团外卖已经做了十几年，有规模效应。京东外卖刚起步，要抢用户、抢骑手、抢商家，每一项都要花钱。

钱花在哪了？财报没有单独披露外卖的营销费用，但集团整体营销开支2025年840亿，比2024年多了360亿。财报原文说得很清楚：增加主要是用于新业务推广活动。这360亿，大部分烧在了外卖上。
Q4是京东外卖正式运营的第一个完整季度，Q4零售赚了98亿，跟2024年Q4的100亿几乎一样。零售本身是健康的。
但Q4新业务亏了148亿，比2024年Q4的9亿多了139亿。集团从赚85亿变成亏58亿。
Q4新业务亏148亿，全年亏466亿。平均下来，Q1-Q3亏了318亿，Q4亏了148亿。Q4单季亏损占全年的32%，但Q4也是外卖业务规模最大的季度。
这就引出一个关键问题：京东外卖是在“越亏越多”还是“亏得在收窄”？
财报里CEO许冉的原话是：“京东外卖规模稳步扩大的同时，亏损逐季收窄。”
翻译成人话就是虽然还在亏，但亏得越来越少了。
从数据看，Q4新业务亏损148亿，对比Q1-Q3平均每季106亿，绝对值确实更高。但CEO说“亏损逐季收窄”，可能指的是亏损率或单均亏损在改善，而不是亏损总额。Q4亏损绝对值高，也可能是因为业务规模在扩大。
财报没有拆分新业务内部的明细，所以外卖的亏损率和单均数据，外部人无法验证。我们只能根据CEO的说法，相信2026年会有更多数据。

京东零售2025年收入11,264亿，同比增长10.9%。经营利润率4.6%，比2024年的4.0%还提升了0.6个百分点。零售的盈利能力在改善，不是因为“省”出来的，而是因为平台化转型。服务收入涨了23.6%，佣金和广告的利润率远高于卖货。
物流也贡献了53亿利润，虽然利润率从3.5%降到2.4%，但物流本身是支撑京东零售体验的护城河，能赚钱已经不错了。
所以京东的底色没有变：零售是印钞机，物流是护城河，两样东西都在正常工作。

京东为什么要做外卖？因为电商增长见顶了。但外卖这个东西，跟京东的基因完全相反。
京东的基因是“重资产、高体验、高客单价”，卖一台手机几千块，配送费占比很低，体验做好了用户愿意复购。
外卖的基因是“轻资产、高频次、低客单价”，一单外卖几十块，配送费占比很高，用户对价格极度敏感，谁便宜用谁。
京东做外卖，本质上是在用重资产的逻辑去跑轻资产的生意。用1,572亿人力支出、882亿履约成本的基础设施，去送几十块钱的外卖。

财报里有一个数据值得注意，现金及现金等价物、受限制现金及短期投资合计从2024年的2,414亿降到2,254亿，少了160亿。经营现金流从581亿降到190亿，少了391亿。自由现金流从437亿降到65亿，少了372亿。
京东的现金水位在下降，现金流入在减少。这不是因为零售不赚钱了，是因为新业务在烧钱，烧掉了现金流入。
2025年京东回购了30亿美元的股票，占流通股的6.3%。加上分红14亿美元，总回报率约10%。
经营利润从387亿跌到28亿，但京东依然在花30亿美元回购。这说明管理层认为，新业务亏损是“战略投入”，零售基本盘是健康的，股价被低估了。
这个判断对不对，2026年就知道了。