7月份央行数据再次见证历史

寂静回声

7月末社融存量463.27万亿，同比7.4%，看起来还行。但结构已经彻底失真：
对实体发放的人民币贷款占社融的比重60.1%，同比下滑1.3个百分点。这是社融统计以来最核心的支柱在松动。实体经济已经不愿意、或者借不到钱了。
政府债券余额102.68万亿，同比增长14.1%，占比22.2%，同比提高1.3个百分点。整个社融的增长，几乎全靠政府在借钱。企业债9.2%的增长也是勉强维持。这叫什么金融支持实体？这叫财政在给金融输血，掩盖私人部门的信用冻结。
前七个月社融增量22.25万亿，比去年同期少了1.74万亿。在M2放水7.7%的情况下，融资反而少了，说明钱根本进不了实体，在空转。
其中，对实体人民币贷款少增2.14万亿，信托贷款多减2264亿，政府债券少了1.15万亿，连政府发债的速度都在放缓，未来拿什么撑住这个7.4%？

前七个月人民币贷款增加10.38万亿，但看分部门：
住户贷款减少8271亿元，这不是增速放缓，是净偿还。
短期贷款减少9281亿元，这代表什么？居民连消费贷、信用卡都不敢用了。消费意愿已经不是疲软，是主动收缩，是对未来收入的彻底悲观。
中长期贷款仅增加1010亿元，七个月，全国按揭贷款只净增了1010亿。平均一个月100多亿。对12.6万亿的股票余额和282万亿的贷款盘子来说，可以忽略不计。房地产作为信用创造的锚，已经彻底失效。居民在用脚投票，不买房，不加杠杆。
与之对应的是，住户存款增加了6.95万亿。钱从贷款端跑到了存款端，所有人都在囤现金，防御性储蓄已经成为全民共识。这是典型的资产负债表衰退的早期特征。

企事业单位贷款增加11万亿，看似是支撑。但结构一拆就露馅：
短期贷款4.34万亿，中长期贷款5.32万亿，票据融资1.19万亿。
短期贷款占比过高，说明企业借钱是为了发工资、付账款、维持现金流周转，不是为了投资扩产。中长期贷款的5.32万亿，放在全年维度看，远低于支撑制造业升级和基建所需的水平。
更要命的是，非金融企业存款只增加了1.57万亿。企业一边借短钱，一边存款几乎不增长，说明借来的钱立刻就花掉了，利润留存极差，造血能力枯竭。
而非银行业金融机构存款暴增5.76万亿，贷款却减少3944亿。钱全部淤积在金融体系内部空转，从银行到券商、基金，就是不进实体。

M2同比7.7%，M1同比4%：剪刀差仍有3.7个点。M1代表企业活期存款和居民活期钱，是交易意愿。M1远低于M2，说明企业根本不敢把钱趴在活期账户里用于经营。
M0同比11.6%，前七个月净投放现金7255亿：这是最原始的恐慌指标。在移动支付如此发达的今天，流通中现金两位数增长，说明大量的交易在回归现金，民间对银行体系、对电子化存款的信任在下降，或者是大量的小微个体、灰色经济在囤积现金过冬。
银行间成交量日均同比下降13.3%：同业拆借日均成交同比下降24.3%。市场不缺钱，利率也低到了1.4%的历史性低位，但金融机构之间交易意愿在萎缩。低利率不是宽松的信号，是无人借贷的墓碑。

用一句话概括7月金融数据：央行在拼命放水，但居民在拼命还钱，企业在拼命借短钱续命，钱最终全部沉淀为定期存款和金融同业存款。
社融靠政府，企业靠短贷，居民靠储蓄。
7.4%的社融增速和7.7%的M2增速，是用102万亿的政府债务堆出来的最后的体面。一旦政府债券净融资的增速也顶不住，就像前七个月已经同比少了1.15万亿那样，整个社融的增速将出现断崖式下坠。
现在不是讨论要不要降息降准的问题，是降息也无人贷款的流动性陷阱问题。悲观的不是数据本身，是数据背后所揭示的所有微观主体，都已经对未来投了不信任票。